榨汁精灵繁殖第一季,俄罗斯真没钱了

在全球各国疯狂购金的大牛市中，突然出现了一件极其反常的事。

11 月 20 日，俄罗斯中央银行向俄罗斯国际文传电讯社确认，该行已开始出售储备的实物黄金，以弥补国家预算所需资金。

这是俄罗斯历史上首次公开将黄金储备用于财政支出。

卖了多少？

据俄罗斯财政部的数据：从 2022 年俄乌冲突前 ~2025 年 11 月 1 日，国家财富基金的黄金储备从 405.7 吨骤减至 173.1 吨，累计抛售 232.6 吨，抛售比例高达 57%。

这与俄罗斯过去的黄金操作有本质区别：以前主要是政府与央行之间的账面调整，黄金仍留在国家金库，属于是 " 账面调整 "；而这次是实物交易，是 " 实质性减持 "。

这是货真价实的 " 搬金条出库 "，标志着俄罗斯财政政策的重大转向。

至于原因，显而易见：补贴俄乌冲突支出。

但这必然不是全部。

从数据上看，俄罗斯的财政压力已经爆表：2025 年上半年财政赤字高达 3.69 万亿卢布，是 2024 年同期的 5 倍以上。

最大负担是军费。

2025 年俄罗斯联邦政府的财政支出规划为 41.469 万亿卢布，其中 13.5 万亿卢布为国防开支预算，占比高达 32.55%，比 2024 年还要增长 25%。

而这还不是全部。

2024 年，4.1 万亿卢布的经济部门支出中，还有 3.05 万亿被列为军事工业补贴支出。

2025 年，若经济部门的补贴不变，仍为 3.05 万亿（大概率不止）。

那么整个 2025 年，俄罗斯的战争投入资金，至少也是 16.55 万亿卢布，平均每天超过 453 亿卢布。

为什么会这么多？而且是越来越多？

我们之前算过几笔账。

第一，军饷。

2025 年，俄罗斯军队总规模扩大至 239 万人。其中，合同兵 98 万，军官 23 万。

2024 年，前线军官的月薪为 22 万卢布 / 月，前线合同兵的月薪为 26 万卢布 / 月；后方人员收入较低，分别按 12 万卢布 / 月、10 万卢布 / 月计算。

假设有 4 万军官和 30 万合同兵上前线（实际上应该不止），以 10% 的平均通胀率粗略计算：

合同兵 2025 年的总薪资（300000×260000+680000×100000）×1.1×12=19272 亿卢布。

军官 2025 年的总薪资（40000×220000+190000×120000）×1.1×12=4171.2 亿卢布。

剩余 118 万义务兵和文职人员，即便按照最低标准 10 万卢布 / 月，总薪资也高达 1180000×100000×1.1×12=15576 亿卢布。

……

加起来是 39019 亿卢布，近 4 万亿。

这还没算数以万计的外国雇佣兵支出；以及当局为了稳住士气，很有可能给士兵加薪。

第二，军火。

从 2023 年开始，俄罗斯的武器出口总额，就从过去多年 140 亿 ~150 亿美元的稳定水平，骤然下降至 10 亿美元以下，几乎等于没有。

与此同时，进口额则在不断上升。

2021~2025 年，俄罗斯对外采购军事装备数额，从 1800 亿卢布飙升至 4400 亿卢布，预计涨幅超过 140%。

以俄罗斯的军工业能力，如果可以，一定是选择自己生产。

但现在这种情况，只能说明其国内的军工业即便超负荷运转，也无法承担战争的消耗。

第三，抚恤金。

据俄罗斯国内的独立媒体 "Mediazona" 联合 BBC 俄语频道，对士兵的遗嘱认证处、以及对士兵家属的追踪调查：

2024 年 11 月 7 日，确定的讣告数量为 77143；到 2025 年 8 月初，达到 121507 份。

士兵从战死到家属发出讣告，往往需要很长一段时间，讣告数并不能完全反映阵亡数。

以 20% 的延迟率算，两组数据的真实阵亡人数可能分别为 9 万人和 15 万人以上。

也就是说，10 个月内增加了 6 万人。

按照平均值算，2025 年全年的阵亡数，至少是 0.6 万 ×12=7.2 万人。

阵亡者的家人，将获得总统一次性赔偿金（500 万卢布）、国家保险金死亡赔偿金额（344 万卢布）、国家一次性补偿金（516 万卢布）和地方补偿金（100 万 ~300 万卢布）。

平均下来约 1450 万卢布。

不算其他奖金和保险支出，2025 年的抚恤金至少为 1450 万 ×7.2 万 =10440 亿卢布。

只看以上三笔账，2025 年的支出就将近 5.5 万亿卢布。

再加上阵地的修缮、物资运输 …… 等等，全都是天文数字。

更关键的是，在支出大幅增加的同时，收入却锐减。

战争最初一段时间，得益于全球能源暴涨，俄罗斯确实是 " 越制裁越有钱 "。

但这种好日子并没有持续多久。

最关键的，是财政支柱——能源收入锐减。

从 2022 年 6 月开始，石油价格便一路下跌至今。

加上欧盟第 18 轮制裁方案的影响，导致俄油价格跌得更惨。

2025 年 5 月，乌拉尔原油均价跌至每桶 53 美元，远低于财政平衡所需的每桶 75 美元。

为此，俄罗斯财政部在 5 月份被迫将 2025 年平均出口油价预期从 69.7 美元下调至 56 美元，收入预期减少 24%。

现实甚至比预期更差。

根据俄罗斯财政部的数据，2025 年 1~10 月油气税收收入累计仅 7.5 万亿卢布，同比减少超过 2 万亿卢布，降幅超过 21%。

10 月份单月油气税收入 8886 亿卢布，同比下滑 27%

据 KSE 研究所预测，在当前价格上限和制裁状态下，2025 年俄罗斯石油收入预计只有 1580 亿美元，2026 年降至 1310 亿美元。

其次，外汇储备被大量冻结，导致流动性危机。

俄罗斯共有约 3000 亿美元外汇储备被冻结，这些资产原本是用来稳定经济、应对国际贸易的储备金，这几年却成了看得见却用不了的数字。

导致俄罗斯国家财富基金的整体流动资产（包括黄金和人民币）已经下降 55%，仅剩 516 亿美元。

怎么办？找借口印钱。

比如，2022 年 12 月，俄罗斯财政部以 2.4 万亿卢布的价格，把 1218.52 亿日元、27.7 亿英镑、285.17 亿欧元的被冻结海外资产，打包卖给央行。

问题是，这些资产并不在俄罗斯政府手上，所以整个交易过程都是虚拟的。

相当于这 2.4 万亿货币，是凭空增发的。

……

过去几年，通过类似的操作，俄罗斯的流通货币量迎来史无前例的增长，平均增长率约为 2009~2022 年的两倍。

但这种操作，无疑加大了通胀风险和汇率压力。

货币泛滥的直接结果，是一度稳住的卢布，在 2023~2024 年又连续大幅贬值。

为了延缓货币贬值的速度，在全球降息的大背景下，俄罗斯央行被迫选择了相反的方向。

截至 2025 年 10 月 27 日，俄罗斯央行的基准利率为 16.5%，2025 年基准利率均值预计为 18.8%~19.6%。

这种高利率环境理论上有助于抑制通胀，但现实是即便这么高的利率，通胀依然止不住。

根据俄罗斯央行的数据，2025 年 10 月的年通胀率为 7.7%，虽然较 3 月份 10.3% 的高点有所回落，但仍远高于 4% 的目标水平。

这从侧面说明，目前明面上的卢布汇率，是严重注水的结果。

真实的情况，远比纸面上糟糕。

路边社的数据是，在黑市，卢布换美元早就跌到了 250:1。

甚至，在莫斯科和圣彼得堡的许多高端场所，都禁止顾客用卢布结账。

在以上种种背景下，作为流动性最后的堡垒，黄金储备迟早被盯上。

眼下正是那个时候。

通过抛售黄金获取现金，不仅可以缓解财政压力，还可以通过减少货币流通量来对冲通胀风险。

俄罗斯央行通过 " 货币镜像操作 "，在财政部动用国家福利基金时，通过抛售黄金来对冲流动性注入，从而稳定货币供应量。

这种手法，至少可以解燃眉之急。

对市场的影响，又有多大？

中短期看，几乎没有影响。

复盘过去几天的金价走势，仅 11 月 20 日消息公布后，金价急挫 0.5%，但很快就被买盘承接企稳。

最近几日甚至还在回升。

市场如此平静，无非两个原因。

第一，232.6 吨的抛售量听起来惊人，但国际黄金市场日均成交量超过千亿美元，根本无法撼动整个市场的供需平衡。

而且这种趋势是长期的。

根据世界黄金协会的年度调查报告：73% 的受访央行预计未来五年美元储备占比将持平或进一步下降，而 95% 的央行预计全球官方黄金储备将在未来 12 个月内继续增长。

第二，由于受到制裁，俄罗斯黄金根本无法进入伦敦、纽约等国际主流市场，只能在国内市场或向亚洲市场销售。

先说国内市场。

正如上文所说，民间对卢布的信任大幅缩水。

俄罗斯每天可兑换的外汇总额，也被控制在 10 亿美元以内，远低于战前的 30 亿。

这种情况下，怎么保住自己的财富？买黄金是最稳妥的方式之一。

过去四年，俄罗斯民众累计购买约 282 吨黄金；2025 年前三季度，个人买家占了国内黄金成交量的 30%。

显然，俄罗斯民间对黄金的吸纳能力极为强劲。

再说亚洲市场。

2022 年之前，欧洲还占俄罗斯黄金出口的 41%，但在制裁实施后，这一比例直接跌到 9%；与此同时，亚洲市场占比从原来的不足 30% 飙升到 68%。

最大的客户当然是中国，通过香港作为中转枢纽，2025 年上半年中国从俄罗斯进口的贵金属达到 10 亿美元。

俄罗斯每年能开采 300 多吨黄金，未来这些黄金只会持续流向亚洲。

这种 " 定向销售 " 的模式也避免了对国际金价的直接冲击。

也就是说，即便接下来两年，俄罗斯继续以 200 吨左右的规模抛售黄金，通过国内市场和亚洲市场消化，依然不会对市场的整体行情产生很大影响。

但这种情况，明显无法长期维持。

此时此刻，黄金不仅仅是财富，更是一个国家长期经济韧性的保障，战略价值远超货币。

更重要的是，按照目前的抛售速度和财政消耗水平，俄罗斯的黄金储备虽然总量可观，但如果战争还不尽快结束，财政压力继续加大，黄金储备的消耗速度必然进一步加快。

根据俄罗斯财政部的预测，2025 年全年赤字将突破 6 万亿卢布大关，创历史最高纪录。

232.6 吨黄金价值虽然超过 330 亿美元，也仅相当于 4 个月的战争开支。

这意味着，如果没有其他财政收入来源的改善，俄罗斯的黄金储备 3~5 年内就耗尽。

届时又该如何？